赵伟:从就业市场,看美国衰退有多远?

作为跟踪美国经济景气度的核心抓手之一,劳动力市场最近有何变化,透露出哪些关键信号,距离市场所担心的衰退还有多远?最新专题分析,供您参考。

为什么关注就业?研究消费主导的美国经济体系,就业分析尤为关键

美国经济体系中消费占主导,作为消费的重要领先指标,就业市场可直接反映经济景气变化。作为典型的消费型经济体,美国私人消费占GDP比重高达7成。历史回溯显示,私人收入、尤其是薪酬收入同比的走势同步或弱领先于私人消费同比。进一步来看,薪酬收入可拆分为就业人数与人均收入的乘积,通过分析非农新增就业人数与周薪收入等核心就业指标的走势,可直接捕捉经济景气变化。

就业分析体系中,非农新增就业最为核心,职位空缺数、周薪等指标同样值得重点关注。就业指标中,相比失业率,美国非农新增就业对经济景气的反应更加灵敏,走势变化具有明显领先性。从需求端来看,美国企业的职位空缺数可直接反映招工需求变化,在走势上一般领先非农就业人数。工资增速是就业供需矛盾的直接表征,相比时薪,周薪与GDP走势吻合度更高,在经济下行期尤为如此。

当前就业怎么看?当下总量及结构,反映美国经济内生动能韧性十足

2022年初以来,美国就业人数高增的同时,就业质量进一步提升。2022年1月至3月,美国每月非农新增就业人数分别为50.4、75、43.1万人,月均达到56.2万人,远远高于2017至2019年的均值水平。同时,美国就业质量进一步提升,全职工占比稳步提升84%,临时工占比持续下滑至16%。其中,因经济原因而只能获得临时性工作的就业者占比持续维持低位,彰显出美国经济韧性。

就业人口加速回归仍无法满足强大的招工需求,使得美国仍面临着史上最严重的“用工荒”。就业高增的背后,美国劳动力参与率修复稳步提升至62.4%。同时,美国失业率降低为3.6%,与疫情前水平相差无几。虽然重返劳动力市场的居民加速增长,但美国职位空缺数已连续8个月高于1000万个,表明劳动力供给仍没有充分满足需求。为了缓解“用工荒”,美国企业不得不大幅加薪招人。

就业释放未来衰退信号?市场所担心的美国衰退,目前来看言之尚早

部分行业的就业迟迟未修复至疫情前水平,似乎暗示经济动能后劲不足,但真相并非如此。批发、休闲酒店、教育保健、采掘业等行业的就业人数仍未修复至疫情前水平,因此部分观点认为美国就业的修复动能并非后劲十足。背后真相是,采掘业产能受限、产能利用率修复不足的背景下,就业人数萎缩乃大势所趋。教育保健等就业修复缓慢,反映“疫后创伤”对就业供给的制约,并非需求不行。

劳动力供需矛盾折射美国经济韧性,中短期不会成为美联储政策收紧的掣肘因素。旺盛的招工需求下,本轮美国就业人数的修复潜力或高于疫前水平。辅助指标周度领取失业金人数持续回落,每周工时、裁员数等距离疫前水平留有足够缓冲,指向美国经济距离衰退依然遥远。考虑到美国通胀压力持续“高烧难退”,美联储政策收紧的节奏中短期都难以放缓,对资本市场的不利影响仍需关注。

风险提示:全球新冠疫苗产能投放不及预期;新冠病毒出现超预期的变异。

(赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

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西斯

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